2025年4月3日，上交所正式發(fā)布《上海證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施細(xì)則》），并就有關(guān)配套業(yè)務(wù)規(guī)則征求意見。上交所相關(guān)負(fù)責(zé)人就規(guī)則制定情況回答了記者提問。

一、請(qǐng)簡(jiǎn)要介紹《實(shí)施細(xì)則》制定背景和總體思路。

答：2024年5月15日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《管理規(guī)定》，對(duì)證券市場(chǎng)程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細(xì)化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。為落實(shí)《管理規(guī)定》提出的各項(xiàng)監(jiān)管要求，上交所制定了《實(shí)施細(xì)則》，對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等事項(xiàng)作出全面細(xì)化規(guī)定。

《實(shí)施細(xì)則》立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個(gè)最大國情市情，旨在因勢(shì)利導(dǎo)促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，充分體現(xiàn)了“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的總體思路。一方面，通過程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預(yù)期，促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展。另一方面，通過加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控、強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

《實(shí)施細(xì)則》于2025年7月7日開始正式實(shí)施，為市場(chǎng)主體進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整、做好技術(shù)準(zhǔn)備，預(yù)留過渡期。后續(xù)，本所將在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，推進(jìn)一攬子細(xì)化落實(shí)措施，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系。

二、前期上交所就《實(shí)施細(xì)則》向社會(huì)公開征求意見，請(qǐng)介紹一下征求意見以及市場(chǎng)反饋的相關(guān)情況。

答：2024年6月7日至6月14日公開征求意見期間，上交所共收到反饋意見648份，經(jīng)梳理合并共有意見107條，總體上支持出臺(tái)《實(shí)施細(xì)則》。所提意見建議中，有些已吸收采納，并完善條文表述；有些意見屬于條文理解、流程咨詢等方面問題，本所后續(xù)將及時(shí)開展培訓(xùn)，做好規(guī)則解讀。

三、《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定了四類異常交易行為，有何考慮？

答：《實(shí)施細(xì)則》對(duì)證監(jiān)會(huì)《管理規(guī)定》規(guī)定的四類程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類異常交易行為的構(gòu)成要件，主要考慮如下：

一是瞬時(shí)申報(bào)速率異常。程序化交易尤其是高頻交易往往短時(shí)間內(nèi)申報(bào)量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢(shì)，若發(fā)生程序錯(cuò)誤造成大量連續(xù)錯(cuò)單，還可能影響本所交易系統(tǒng)安全。有必要從限制申報(bào)速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)高頻交易降低申報(bào)速率，減少對(duì)交易系統(tǒng)的沖擊。

二是頻繁瞬時(shí)撤單。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)頻繁申報(bào)和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場(chǎng)正常交易秩序。有必要從限制頻繁瞬時(shí)撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者降低報(bào)撤速率，延長訂單停留時(shí)間。

三是頻繁拉抬打壓。現(xiàn)行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對(duì)個(gè)股設(shè)置，程序化交易投資者可能在多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓行為，較難觸發(fā)現(xiàn)行異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但此類交易行為可能消耗個(gè)股短期流動(dòng)性，引發(fā)股價(jià)快速波動(dòng)。有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者適當(dāng)分散交易，減少對(duì)個(gè)股的沖擊。

四是短時(shí)間大額成交。同一機(jī)構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場(chǎng)漲跌劇烈時(shí)可能觸發(fā)相同的交易信號(hào)，導(dǎo)致大量產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中同向交易，一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。有必要對(duì)單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易尤其是量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

上交所已就上述四類股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，自2024年4月起開始試運(yùn)行。從試運(yùn)行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營等機(jī)構(gòu)投資者，中小個(gè)人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會(huì)受到影響。此外，試運(yùn)行期間，上交所對(duì)頻繁觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的投資者進(jìn)行了問詢和合規(guī)交易教育，相關(guān)投資者交易合規(guī)性明顯提升。

四、上交所發(fā)現(xiàn)投資者發(fā)生程序化異常交易后，將采取哪些措施？

答：《實(shí)施細(xì)則》明確規(guī)定，投資者發(fā)生程序化異常交易行為的，上交所可采取以下措施：一是根據(jù)本所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，對(duì)其采取相應(yīng)的自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。二是對(duì)于因一個(gè)月內(nèi)多次發(fā)生異常交易行為被本所采取限制投資者賬戶交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會(huì)員暫停其使用本所主機(jī)托管資源。三是程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶交易或限制投資者賬戶交易措施的，視情況通報(bào)中國證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等，商請(qǐng)協(xié)同采取現(xiàn)場(chǎng)檢查、約談提醒等措施。

五、《實(shí)施細(xì)則》關(guān)于高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)有何考慮？

答：公開征求意見期間，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。《實(shí)施細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：?jiǎn)钨~戶每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶全日申報(bào)、撤單筆數(shù)合計(jì)最高達(dá)到20000筆以上。上交所設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)，借鑒了境外成熟市場(chǎng)高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合了自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測(cè)算。主要考慮如下：

一是聚焦重點(diǎn)，注重實(shí)效。從海外經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管實(shí)踐看，由于存在較高的技術(shù)門檻，高頻交易投資者數(shù)量雖少，但由于交易頻次高、交易量大，市場(chǎng)影響較大。上交所在充分測(cè)算評(píng)估的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，有利于聚焦重點(diǎn)群體，集中監(jiān)管資源，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管實(shí)效。

二是突出特點(diǎn)，便于執(zhí)行。高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是市場(chǎng)主體判斷自身行為的基礎(chǔ)，不宜過于復(fù)雜，實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報(bào)速率）和流量（單日申報(bào)筆數(shù)）最直接體現(xiàn)高頻交易特點(diǎn)，同時(shí)也反映高頻交易對(duì)交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的影響，以這兩個(gè)要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行。

三是有序銜接，持續(xù)完善。前期建立的程序化交易報(bào)告制度，已對(duì)高頻交易做出了針對(duì)性安排，交易所在交易監(jiān)控中也予以重點(diǎn)關(guān)注。《實(shí)施細(xì)則》沿用了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，與前期建立的報(bào)告制度有序銜接。同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》也規(guī)定，交易所可以對(duì)高頻交易的認(rèn)定情形和差異化管理要求進(jìn)行調(diào)整。后續(xù)，上交所將持續(xù)做好監(jiān)測(cè)監(jiān)控，評(píng)估高頻交易管理情況，根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐不斷完善。

六、《實(shí)施細(xì)則》對(duì)高頻交易有何差異化監(jiān)管安排？

答：《實(shí)施細(xì)則》從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管。

一是督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)。從維護(hù)交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實(shí)施細(xì)則》和前期有關(guān)程序化交易報(bào)告的通知規(guī)定，在履行一般報(bào)告要求基礎(chǔ)上，額外報(bào)告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。如未落實(shí)系統(tǒng)測(cè)試和應(yīng)急方案相關(guān)要求，發(fā)生系統(tǒng)故障影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，上交所將從嚴(yán)采取監(jiān)管措施。

二是針對(duì)性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)高頻交易申報(bào)速率快、報(bào)撤頻率高等特點(diǎn)，設(shè)置瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)對(duì)高頻交易行為的引導(dǎo)和約束。

三是加強(qiáng)交易監(jiān)管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，本所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施，并要求會(huì)員加強(qiáng)相關(guān)客戶交易行為管理。

四是差異化收費(fèi)。適時(shí)制定差異化收費(fèi)方案，以高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，對(duì)于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費(fèi)、撤單費(fèi)等費(fèi)用，通過市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動(dòng)降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、方案將在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一指導(dǎo)下，適時(shí)制定出臺(tái)。

七、請(qǐng)問滬股通投資者的程序化交易如何參照適用《實(shí)施細(xì)則》？

答：《實(shí)施細(xì)則》第三十八條規(guī)定，按照內(nèi)外資一致原則，滬股通投資者參照適用報(bào)告管理、交易行為管理、高頻交易管理等相關(guān)規(guī)定。程序化交易監(jiān)管對(duì)滬股通投資者總體實(shí)行與內(nèi)資一致的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，例如，滬股通投資者發(fā)生《實(shí)施細(xì)則》第十八條規(guī)定的異常交易行為的，本所將根據(jù)滬港通監(jiān)管合作安排，對(duì)投資者采取自律管理措施。同時(shí)，兼顧內(nèi)地與香港市場(chǎng)的實(shí)際差異，做出適應(yīng)性安排。例如，《實(shí)施細(xì)則》第十九條關(guān)于機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理要求，第四十二條對(duì)相關(guān)主體的現(xiàn)場(chǎng)非現(xiàn)場(chǎng)檢查等條款，將在滬港通監(jiān)管合作安排框架下參照?qǐng)?zhí)行。

此外，為明確滬股通投資者程序化交易報(bào)告的具體操作，上交所按照內(nèi)外資一致原則，起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號(hào)——滬股通投資者程序化交易報(bào)告（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告指引》），向市場(chǎng)公開征求意見。《報(bào)告指引》針對(duì)報(bào)告主體、報(bào)告方式、報(bào)告信息等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定，并為存量投資者預(yù)留了充足的過渡期，保障滬股通程序化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地。

八、《實(shí)施細(xì)則》正式實(shí)施后，與前期發(fā)布的報(bào)告通知如何銜接？

答：前期發(fā)布的《上海證券交易所關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》《上海證券交易所關(guān)于可轉(zhuǎn)換公司債券程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》與《實(shí)施細(xì)則》內(nèi)容不存在沖突，繼續(xù)為市場(chǎng)相關(guān)主體履行報(bào)告義務(wù)提供具體指引。上交所將結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際，持續(xù)研究完善程序化交易報(bào)告制度，適時(shí)整合修訂通知內(nèi)容并向市場(chǎng)發(fā)布。